Ba ngày trước phiên họp FOMC tháng 3, TD Securities tung ra một dự báo khiến không ít trader crypto nhẹ nhõm: Fed giữ nguyên lãi suất, USD sẽ yếu đi, crypto được hưởng lợi. Nghe có vẻ hợp lý. Nhưng tôi đã dành 21 năm để học rằng trong thị trường tài chính, những thứ nghe hợp lý thường là cái bẫy ngọt ngào nhất. Và lần này, cái bẫy có tên 'kỳ vọng đã được định giá'.
Hãy bắt đầu bằng một con số: theo CME FedWatch, xác suất Fed giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp này là trên 99%. Điều đó có nghĩa là gì? Thị trường đã hoàn toàn 'định giá' kịch bản này. Nói cách khác, nếu Fed làm đúng như dự kiến, không có bất ngờ nào xảy ra. Vậy thì USD sẽ yếu đi nhờ đâu? Chỉ khi Fed đưa ra tín hiệu ôn hòa hơn kỳ vọng – ví dụ như hạ dự báo lãi suất trong điểm đồ, hoặc Chủ tịch Powell phát biểu theo hướng sẵn sàng cắt giảm. Nếu không, 'giữ nguyên' không phải là tin tốt, nó chỉ là tin đã cũ.
Ngẫu nhiên. Bạn có nhớ tháng 12 năm ngoái không? Fed giữ nguyên lãi suất, thị trường kỳ vọng cắt giảm mạnh, Powell nói 'chúng tôi cần thêm bằng chứng'. USD tăng vọt 1.5% chỉ trong một đêm. Đó là bài học đầu tiên: hành động không quan trọng bằng kỳ vọng về hành động tiếp theo.
Khung phân tích của tôi luôn bắt đầu bằng việc mổ xẻ các giả định ẩn. TD Securities cho rằng giữ lãi suất làm USD yếu. Nhưng giả định đó bỏ qua hai yếu tố quan trọng. Thứ nhất: chương trình thắt chặt định lượng (QT) vẫn đang diễn ra với tốc độ 95 tỷ USD mỗi tháng. Đây là một cú hút thanh khoản khổng lồ, tương đương với một lần tăng lãi suất 25 điểm cơ bản mỗi quý. Kết hợp với lãi suất cao, nó tạo ra một bộ đôi thắt chặt. Thứ hai: địa chính trị. Chiến tranh Nga-Ukraine, căng thẳng Trung Đông, bầu cử Mỹ 2024 – tất cả đều đẩy dòng tiền vào USD như một nơi trú ẩn an toàn. Bỏ qua hai yếu tố này, dự báo của TD Securities giống như một bức tranh vẽ trên cát.
Hãy đi sâu vào cấu trúc kỳ vọng. Thị trường hiện đang định giá Fed sẽ cắt giảm lãi suất 3 lần trong năm 2024, bắt đầu từ tháng 6. Nếu điểm đồ (dot plot) được công bố vào ngày 20/3 cho thấy chỉ còn 2 lần cắt giảm, hoặc Powell tuyên bố 'chúng tôi cần thấy lạm phát giảm bền vững hơn', thì đó là một cú sốc diều hâu. USD sẽ mạnh lên, không yếu đi. Và khi USD mạnh lên, thanh khoản toàn cầu co lại – điều mà Bitcoin và altcoin cực kỳ nhạy cảm.
Dựa trên kinh nghiệm kiểm toán của tôi từ năm 2017, tôi đã chứng kiến nhiều đợt biến động vĩ mô ảnh hưởng đến crypto không phải qua kênh 'risk-on/risk-off' đơn thuần, mà qua kênh thanh khoản đồng USD. Khi USD mạnh, các quỹ đầu tư mạo hiểm giảm phân bổ vào tài sản rủi ro, bao gồm crypto. Khi USD yếu, dòng vốn chảy vào thị trường mới nổi và tài sản thay thế. Nhưng câu chuyện đang đảo ngược: nếu Fed tiếp tục thắt chặt (dù chỉ là giữ nguyên lãi suất + QT), thì crypto sẽ không được hưởng lợi từ yếu tố vĩ mô trong ngắn hạn.
Ngẫu nhiên. Một điểm mù khác: lạm phát. Chỉ số PCE lõi hiện ở mức 2.8%, vẫn trên mục tiêu 2%. Nếu dữ liệu tháng 2 (sẽ công bố ngày 29/3) cho thấy lạm phát tăng tốc trở lại, toàn bộ kịch bản cắt giảm lãi suất sẽ bị đẩy lùi. Lúc đó, 'giữ nguyên lãi suất' không còn là trung tính nữa – nó là một tín hiệu cho thấy Fed sẽ không sớm nới lỏng. USD sẽ tăng, và crypto sẽ giảm.
Vậy đâu là góc nhìn phản trực giác? Trong khi tất cả đang chờ đợi phiên họp Fed, tôi cho rằng thị trường đã phản ứng thừa với kỳ vọng cắt giảm. Nếu Powell chỉ cần nói 'chúng tôi đang tiến gần hơn đến điểm bắt đầu cắt giảm', đó sẽ là một tín hiệu ôn hòa hơn dự kiến, và USD có thể giảm nhẹ. Nhưng xác suất cho kịch bản đó thấp hơn nhiều so với một tuyên bố thận trọng. Lý do: dữ liệu việc làm vẫn mạnh (tháng 2 thêm 275.000 việc làm), bán lẻ vẫn ổn định. Fed không có lý do gì để vội vàng.
Đối với nhà đầu tư crypto, đây là lúc cần chuẩn bị cho hai kịch bản. Kịch bản A: Fed ôn hòa, USD yếu, Bitcoin có thể kiểm tra lại vùng kháng cự 70.000 đô la. Kịch bản B: Fed diều hâu, USD mạnh, Bitcoin rơi về 60.000 đô la hoặc thấp hơn. Tôi nghiêng về kịch bản B với xác suất 60%, dựa trên phân tích kỹ thuật của chỉ số DXY – nó đang hình thành mô hình nến tăng giá ở vùng hỗ trợ 103.0. Nếu DXY bật lên, crypto sẽ chịu áp lực.
Ngẫu nhiên. Tôi nhớ lại năm 2022, khi Fed tăng lãi suất 75 điểm cơ bản liên tiếp, nhiều người nói 'crypto đã chết'. Nhưng thực tế, crypto chỉ chết tạm thời. Sau khi Fed dừng tăng, nó hồi phục mạnh. Điểm mấu chốt: crypto không chết vì lãi suất cao, nó chết vì thanh khoản USD cạn kiệt. Và QT chính là kẻ hút thanh khoản thầm lặng.
Kết luận của tôi: đừng vội mua vào trước phiên họp Fed. Hãy chờ điểm đồ và phát biểu của Powell. Nếu ông ấy nói 'kiên nhẫn', hãy bán. Nếu ông ấy nói 'chúng tôi thấy tiến triển', hãy mua. Còn bây giờ, chỉ có một điều chắc chắn: khi mọi người đều nghĩ giữ nguyên lãi suất là tốt cho crypto, thì đó chính là lúc thị trường chuẩn bị cho một cú sốc ngược.
Vậy câu hỏi cuối cùng: bạn đã sẵn sàng cho kịch bản mà TD Securities không nói đến chưa?