Mizuho vừa giáng một đòn mạnh vào Circle. Ngân hàng đầu tư này hạ mục tiêu giá cổ phiếu CRCL từ 85 xuống 50 USD, kèm theo xếp hạng 'Underperform' – một tín hiệu không còn gì bi quan hơn. Điều này có nghĩa là họ dự đoán cổ phiếu sẽ tiếp tục giảm thêm 21%.
Nhưng đây không chỉ là một báo cáo phân tích thông thường. Đây là tiếng chuông báo động về một cuộc khủng hoảng danh tính của Circle: Liệu một gã khổng lồ stablecoin với 73 tỷ USD đang lưu hành có thể biến quy mô đó thành lợi nhuận bền vững cho cổ đông?
Vấn đề cốt lõi: 'Cơn sốt' lãi suất đã qua
Trong hai năm qua, Circle sống khỏe nhờ lãi suất cao. Họ giữ tiền mặt của người dùng USDC, đầu tư vào trái phiếu chính phủ Mỹ và hưởng chênh lệch. Đó là một cỗ máy in tiền. Nhưng Mizuho chỉ ra rằng lợi nhuận từ nguồn thu này đang bị bào mòn bởi hai yếu tố: (1) Cạnh tranh từ các stablecoin mới như Open USD, sẵn sàng chia sẻ lợi nhuận từ dự trữ cho người dùng để giành thị phần, và (2) Áp lực giảm phí từ chính các đối tác lớn như Coinbase. Nói cách khác, 'ăn chênh lệch' không còn là mô hình kinh doanh an toàn nữa.
'Phe' lạc quan: Stocktwits – niềm tin của nhà đầu tư nhỏ lẻ
Trái ngược với giới phân tích, cộng đồng trên Stocktwits lại tỏ ra rất lạc quan. Họ nhìn vào mức giảm 76% của cổ phiếu – từ 260 xuống còn 62 USD – và cho rằng đây là cơ hội mua vào. Họ tin rằng Circle vẫn là 'xương sống' của nền kinh tế stablecoin, và chỉ là vấn đề thời gian trước khi thị trường nhận ra giá trị thực.
Nhưng tôi – một người đã chứng kiến quá nhiều vòng đời của 'câu chuyện' trong crypto – thấy một sự mong manh nguy hiểm ở đây. Sự lạc quan của nhà đầu tư nhỏ lẻ thường là dấu hiệu cho thấy một tài sản vẫn chưa chạm đáy thực sự. Họ đang mắc kẹt trong 'phương trình' cũ, trong khi thị trường đã chuyển sang một 'phương trình' mới: từ 'tăng trưởng quy mô' sang 'khả năng sinh lời'.
Phản ứng của Circle: 'Chúng tôi đang chơi ván cờ dài'
Heath Tarbert, Chủ tịch Circle, đã có bài phát biểu nhằm trấn an thị trường. Ông nói về 'kế hoạch dài hạn', 'dự án hạ tầng blockchain Arc', và rằng Circle 'hoan nghênh cạnh tranh'. Nhưng với tư cách là một phóng viên kỳ cựu, tôi chỉ thấy một sự lảng tránh. Ông ấy không đưa ra bất kỳ con số cụ thể nào về lợi nhuận, không có lộ trình rõ ràng cho dự án Arc. Những lời nói mơ hồ kiểu 'chúng tôi sẽ ổn trong dài hạn' thường là dấu hiệu cho thấy họ không có giải pháp ngắn hạn.
Góc nhìn phản trực giác: Open USD là kẻ thù nguy hiểm nhất
Điều mà nhiều người bỏ qua là sự xuất hiện của Open USD. Đây không chỉ là một stablecoin khác. Đây là một liên minh gồm 140 công ty, sẵn sàng đốt tiền để giành thị phần bằng cách 'không thu phí phát hành' và 'chia sẻ lợi nhuận dự trữ'. Đây là một cuộc tấn công trực diện vào mô hình kinh doanh của Circle. Nếu Open USD thành công, Circle sẽ bị mắc kẹt trong thế 'tiến thoái lưỡng nan': hoặc giảm phí để giữ thị phần (làm lợi nhuận giảm mạnh), hoặc giữ phí và mất dần thị phần.
Tóm lại: Đừng vội bắt dao rơi
Tôi đã thấy quá nhiều lần các nhà đầu tư nhỏ lẻ cố gắng bắt đáy một cổ phiếu đã giảm 70% và rồi thấy nó giảm thêm 50% nữa. Circle đang đối mặt với một vấn đề cốt lõi: khả năng kiếm tiền của họ đang bị đe dọa nghiêm trọng. Dự án Arc là hy vọng duy nhất, nhưng nó vẫn còn quá mơ hồ.
Câu hỏi dành cho bạn: Liệu bạn có đủ kiên nhẫn để chờ xem Circle có thể chứng minh 'ván cờ dài' của họ là đúng, hay bạn sẽ lao vào mua cổ phiếu chỉ vì nó đã rẻ hơn nhiều so với năm ngoái?