Coinbase: Ba quý lỡ hẹn, nhưng Wall Street vẫn nói 'Mua' – Hãy đọc báo cáo tài chính, đừng đọc PR
Trò chơi
|
Lê Việt
|
Đừng tin vào số liệu PR. Hãy đọc báo cáo tài chính.
Quý 2/2025, Coinbase công bố doanh thu 1,22 tỷ USD – thấp hơn 70 triệu USD so với dự kiến của Phố Wall. Lỗ ròng 359,5 triệu USD, tức lỗ 1,36 USD mỗi cổ phiếu, gấp 8 lần mức dự báo 17 cent. Đây là quý thứ ba liên tiếp công ty lỡ hẹn với kỳ vọng.
Vậy nhưng, đa số nhà phân tích vẫn duy trì khuyến nghị 'Mua'. Bernstein đặt mục tiêu 330 USD – cao hơn 118% so với giá đóng cửa 151,24 USD. Barclays – kẻ duy nhất dám nói ngược – đưa ra mục tiêu 95 USD, ngụ ý mức giảm 37%.
Khoảng cách 247% giữa hai mục tiêu giá không phải là sự khác biệt về định lượng. Đó là sự khác biệt về niềm tin.
Một bên tin rằng Coinbase đang trong giai đoạn chuyển đổi từ sàn giao dịch sang 'everything exchange' – nơi mọi tài sản tài chính đều được giao dịch. Bên kia nhìn thấy một công ty có doanh thu giao dịch giảm 24% theo quý, trong bối cảnh biến động giá thấp nhất trong nhiều năm.
Dữ liệu ủng hộ bên nào?
Hãy nhìn vào cấu trúc doanh thu. Mảng đăng ký dịch vụ – bao gồm lãi từ USDC, phí lưu ký, Coinbase One – đạt 555 triệu USD. Vẫn thấp hơn 39 triệu USD so với dự kiến. Thị phần giao dịch tiền mã hóa đạt kỷ lục 10,3%, nhưng tổng khối lượng thị trường đang co lại. Có thị phần, không có thị trường.
Điểm nghẽn nằm ở USDC. Citizens lưu ý rằng các tính năng mới của USDC bị trì hoãn so với kế hoạch. Circle, đối tác phát hành stablecoin, cho rằng thanh toán sẽ đưa stablecoin vượt ra khỏi phạm vi giao dịch tiền mã hóa. Nhưng nếu các tính năng không được giao đúng hạn, câu chuyện 'mảng thanh toán' sẽ chỉ là lời hứa.
Câu chuyện lạc quan của giới phân tích có cơ sở của nó. Doanh thu đăng ký chiếm khoảng 45% tổng doanh thu, tăng từ mức 25% của năm ngoái. Số thành viên Coinbase One đạt mức cao nhất mọi thời đại. Kế hoạch cắt giảm chi phí từ tháng 5 đang phát huy tác dụng. Những yếu tố này cho thấy một công ty đang dần trưởng thành, ít phụ thuộc hơn vào chu kỳ biến động của thị trường.
Nhưng hãy đặt câu hỏi ngược: Liệu 'sự trưởng thành' này có phải là sự chấp nhận một thực tế kém hấp dẫn hơn? Nếu doanh thu giao dịch không bao giờ quay lại mức đỉnh, và mảng đăng ký chỉ tăng trưởng ở mức khiêm tốn, thì mức định giá hiện tại đã phản ánh đúng giá trị?
Câu trả lời nằm ở dữ liệu quý sau. Nếu quý 3 tiếp tục lỡ hẹn, câu chuyện 'suy giảm tạm thời' sẽ sụp đổ. Nếu doanh thu đăng ký tăng trưởng vượt dự kiến, những người lạc quan sẽ được xác nhận.
Bài học ở đây không chỉ dành riêng cho Coinbase.
Trong thị trường giảm này, mọi giao thức, mọi công ty đều có những nhà phân tích sẵn sàng đưa ra mục tiêu giá cao. Họ sẽ nói về thị phần, về sự chuyển đổi mô hình kinh doanh, về tiềm năng dài hạn.
Đừng lạc vào hype – hãy đọc báo cáo tài chính.
Câu hỏi quan trọng nhất không phải là 'Liệu Coinbase có tồn tại sau 5 năm nữa?' – mà là 'Ở mức giá nào, rủi ro được đền bù xứng đáng?' Với mức giá 151,24 USD, thị trường đang đặt cược rằng câu chuyện chuyển đổi sẽ thành công. Với mức giá 95 USD, Barclays đang đặt cược rằng thị trường đã định giá quá cao một công ty vẫn đang thua lỗ.
Sự thật sẽ được tiết lộ qua từng quý báo cáo, không phải qua từng bản phân tích.
Trong 24 năm quan sát ngành này, tôi chưa từng thấy một trường hợp nào mà sự thật tài chính mãi mãi bị trì hoãn bởi một câu chuyện hấp dẫn. Các chu kỳ đến và đi, nhưng cuối cùng, bảng cân đối kế toán luôn lên tiếng.
Hãy lắng nghe con số, trước khi nghe theo lời khuyên.